导语：Bitwise Asset Management首席投资官Matt Hougan在9月30日备忘录中表示，美国参议院9月15日未能推进CLARITY法案后，加密市场反而反弹，原因是更快的监管行动和更少的拟议业务限制，保留了多个细分领域的优势。Hougan给出的测量期内，比特币上涨8%，以太坊上涨7%。
Hougan将稳定币平台、老牌交易所、代币化业务和创收型代币列为受益者。他认为，行业在谈判中接受了限制，以换取长期法律确定性。Hougan写道：“加密牺牲了长期确定性，却更快得到更好的规则。”但他警告，机构决定对政治变化的保护弱于立法。2029年1月新政府上任后，可能任命对加密更严厉的SEC和CFTC领导层；不过，大型金融机构区块链活动增加，可能使政策逆转不那么容易。
回购代币获指引：NEAR、Uniswap等上涨
在使用平台收入回购供应量的代币中，Hougan报告称，截至9月30日，NEAR上涨104%，Uniswap上涨49%，Pump上涨19%，Hyperliquid上涨15%，Lighter上涨10%。他说，回购问题的不确定性是拟议法案的弱点：代币可能作为数字商品获得CFTC监管资格，但发行人后续行动可能引发其是否应回到证券处理的疑问。
SEC公司金融部在9月25日首次发布的FAQ中回应了回购公告问题。员工指南审查一项公告是否构成购买者预期产生利润的管理层工作承诺。在更新回答中，SEC员工明确，非证券代币网络必须具有功能性且不存在中心方。在此条件下，宣布回购不构成进行必要管理努力的承诺。员工于9月28日增加了“无中心方”条件。对于尚未完成的系统，回答称，如果发行人将回购描述为为持有者产生收益或回报，回购公告可能构成此类承诺。SEC表示，FAQ仅表达员工观点，没有法律效力，不改变现有法律；委员会既未批准也未否决其内容。
代币化股票场所获五年测试路径
对于代币化公司，Hougan将法案拟议的SEC研究，与参议院投票两天后SEC发布的豁免命令进行对比。他预计研究及后续规则制定需要数年，而该命令允许符合条件的企业开始测试一种明确的交易模式。
根据SEC 9月17日命令，合格的代币化美国股票可通过许可制自动化做市商和流动性池交易。SEC对合格场所给予交易所法律定义的有条件豁免，并对某些流动性提供者给予交易商定义豁免。豁免在发布五年后到期。条件包括：限制合格股票代码和交易量、股东权利等同、与标的股票主要交易所一致地暂停交易。对于由非关联第三方代币化的股票，SEC还要求通知标的发行人并提供反对机会。
Hougan认定Securitize为受益者，理由是其为BlackRock、Apollo和KKR开展代币化工作，并担任BlackRock BUIDL基金的转账代理。在10月2日关于Robinhood股票代币限制的报道中，Robinhood加密主管Johann Kerbrat表示，现有交易活动可能触及SEC框架的上限。Robinhood当前Stock Tokens由其泽西实体发行的债务证券构成，美国用户无法使用，且与豁免覆盖的代币化股票不同。
稳定币平台保留客户奖励空间
在稳定币平台方面，Hougan的论点集中在未成为法律的限制上。他表示，最终谈判的CLARITY文本原本将禁止平台以任何形式支付稳定币利息或收益，每次违规罚款最高可达500万美元。2025年7月18日颁布的独立GENIUS法案，禁止支付稳定币发行人仅因持有、使用或保留其代币而支付利息或收益。Hougan将其对发行人的处理解读为，为交易所提供第三方奖励留下空间。
Hougan点名Coinbase为最大受益者，称该交易所利用稳定币奖励吸引客户。他还认为，银行对激励措施的抵制最终可能帮助稳定币从传统金融体系争夺业务。投票前，银行团体提出了不同担忧。在7月14日报告中，美国银行家协会、独立社区银行家协会和76个州银行协会敦促参议员收紧奖励条款。他们警告，与余额挂钩的激励可能鼓励客户将存款从社区银行转走，潜在减少可用于抵押贷款、小企业和农业贷款的资金。
老牌交易所保住牌照与经纪优势
对于Coinbase和Kraken，Hougan指出，立法挫折保留了两种优势：新竞争者面临的壁垒，以及将交易与经纪服务结合的能力。在他看来，全国性现货交易所牌照将使大型传统金融公司更容易进入市场。老牌交易所反而因已在各州获得许可的投资而保有优势。Hougan还说，拟议法案原本将限制交易所同时运营交易场所和经纪业务的能力；保留合并模式，避免了他认为拆分这些服务会带来的成本。
9月17日关于重启CLARITY法案谈判的报道包含Coinme首席执行官Neil Bergquist的限定：联邦市场结构立法不会消除单独的州许可要求。他表示，该法案主要处理代币分类以及SEC与CFTC之间的权力划分。七名反对程序动议的参议院民主党人在9月16日声明中承诺，在49票对50票的投票结果后继续两党谈判，并称这一结果并非其立法工作的终点。