Glassnode 最新报告显示，比特币本轮熊市回撤打破了历史模式：价格未录得低于已实现价格的日收盘价，整体净未实现盈亏（NUPL）在整个周期中保持正值。报告指出，这意味着市场层面的压力较此前熊市更浅。
在 2018–2019 年和 2022–2023 年熊市中，比特币曾连续数月低于已实现价格；本轮周期从未出现日收盘低于该水平，6 月低点也仍高于已实现价格。Glassnode 称，如果价格保持在真实市场均值上方，6 月低点将成为其比较的三轮熊市低点中最浅的一次。
关键价位与持有者盈利
6 月低点时，盈利供应占比降至约 2022 年 11 月低点水平，意味着类似比例的代币处于水下。但亏损规模不同：衡量所有代币账面盈亏的 NUPL 未像 2018 年和 2022 年那样转负。NUPL 高于零并不表示每枚代币或长期持有者都盈利，比特币高于已实现价格也不保证广泛盈利。
Glassnode 指出，最大长期持有者供应集群在 84,000–85,000 美元，这一集中区域是重要持有者供应区，但供应集群并不证明这些代币盈利或持有者会卖出。上方，报告将平均 MVRV 价格定在 96,700 美元。该指标由已实现价格乘以比特币长期平均 MVRV 得出，Glassnode 将其描述为平均持有者利润回归长期常态的水平。一至两年前在区间顶部附近买入的买家，也在该价格附近接近盈亏平衡。下行方面，77,000 美元的真实市场均值是报告的主要支撑参考。
数据表明，本轮周期长期持有者 MVRV 保持在 1 以上。抛压似乎仍受抑制：尽管几乎所有短期持有者已回到盈利，当前上涨中的每周已实现利润仅为 2024 年和 2025 年顶部时的一小部分。
复苏面临明确测试
下一个主要测试在 95,000–97,000 美元，期权持仓与平均 MVRV 价格在此汇合。报告中，95,000 美元行权价附近的正 gamma 达到图表最高读数，而负 gamma 在现货与 92,000 美元之间累积。交易商对冲可能加速现货至 92,000 美元之间的价格波动，然后在 95,000 美元附近趋于抑制。
需求指标有所改善，但尚不能决定趋势是否延续。在轧空开始后的五天内，美国现货 ETF 录得约 13 亿美元流入，此前两周为净流出。同时，24 小时现货交易量较 8 月低点增长逾一倍，自反弹开始以来上升 121%，但其七日平均值仍比一年前低约 30%。
这些条件支持复苏叙事。若跌破 84,000 美元，77,000 美元真实市场均值将重新进入视野；若持续突破 95,000–97,000 美元，则将测试上方阻力集群。更谨慎的结论是：本轮周期避免了整体 NUPL 为负和日收盘低于已实现价格，同时获利了结较轻，ETF 流入和现货交易量回升。守住 84,000 美元可保持 Glassnode 框架中通往 96,700 美元的路径开放；若跌破 84,000 美元进而跌至 77,000 美元，复苏将受到质疑。