金色财经报道，Grayscale研究主管Zach Pandl近日指出，比特币投资者面临的一项隐性风险并非仅来自价格下跌，而是“场外”观望带来的机会成本。过去三年，比特币回报率约为225%，同期纳斯达克指数回报率为109%，但比特币收益分布极不均衡，少数交易日贡献了大部分涨幅。
数据显示，若剔除比特币收益最高的5个交易日，其三年回报率将从225%降至95%；剔除收益最高的10个交易日，回报率回落至27%；若剔除前15个最佳交易日，三年收益将转为11%的亏损。相比之下，纳斯达克指数收益集中度更低：剔除其表现最好的15个交易日，累计回报率仅从109%下降至21%。
Grayscale认为，比特币历史业绩表明，它会出现爆发力极强的阶段性上涨，能够显著改变长期投资结果。风险通常被定义为发生亏损的可能性，但对于比特币这类收益与波动特征的资产，持币观望本身也存在机会成本。
报告称，在统计区间内，仅占总交易日不足0.5%的少数几日贡献了大量涨幅；一旦去掉这几日，比特币累计回报直接腰斩。等待波动率回落、等待前景明朗的投资者，可能会发现资产重定价早已完成。比特币的大涨交易日无法被可靠预测，想要吃到这波行情，必须在行情到来前保持持仓。
核心结论：考虑比特币的收益与波动特征，追求长期资本增值的投资者应当放弃市场择时，转而持续、长期配置该资产。
图表1：剔除过去三年最佳交易日对收益率的影响
来源：Grayscale；编译：Shaw，金色财经