导语：加密市场分析师 Jamie Coutts 表示，按市值加权的 Bitformance 前200加密资产指数自2021年10月以来仅上涨约5%，尽管年度新增代币供应增速已从26.5%降至3.3%，但市场仍较长期趋势低约35%。
Coutts 引用 Bitformance 的前200市值加权指数及可追溯至2017年4月的每日数据称，该指数在过去五年中“基本原地踏步”，与此同时，代币发行方式以及向持有者返还价值的方式发生重大变化。他将市场置于长期趋势线下方约35%的位置；该趋势自2017年以来以约35%的年增速增长。图表采用对数线性拟合，Coutts 强调，延长趋势线并非预测。
Coutts 将过去数年的代币发行描述为“供应吃掉了需求”，认为即使加密采用率上升，持续增发的代币仍稀释了现有持有者。不过，新供应增长率已从26.5%降至每年3.3%，对代币持有者的支付则增长了五倍，他将这一阶段称为加密的“回报时代”。
供应压力一直是比特币之外市场的持续问题，代币通过排放、投资者归属计划和团队分配进入流通。Coutts 考察了自2021年以来至少一次进入市值前100的309种代币，发现有利于持有者的年度代币经济变化从2021年和2022年的10项增至目前的32项，包括代币销毁、回购、费用分配和削减排放。
据《金融时报》援引 Allium Labs 数据，2026年初至8月31日，加密项目在代币回购上花费约6.38亿美元；2025年同期为5.45亿美元，而2024年被追踪的购买总额仅为36.6万美元。Hyperliquid 和 Pump.fun 占2026年总额近90%。Hyperliquid 通过其援助基金将符合条件的交易费用用于购买 HYPE；Pump.fun 则利用产品收入回购 PUMP。Jito 提议将其 JTX 收入份额的100%用于 JTO 回购和销毁，至少持续到2027年第四季度。BitTorrent 于7月推出计划，将其去中心化服务收入用于季度 BTT 购买和永久销毁。
但代币解锁仍是新供应来源，而需求疲软可能超过由协议收入资助的回购。回购效果取决于规模、可用协议收入以及所购代币是被销毁还是由金库持有。
山寨币市场广度已从6月低点恢复，但涨幅仍不均衡。截至9月27日，以 TOTAL2 衡量的山寨币总市值自6月以来增加超过3710亿美元，达到约1.17万亿美元。CryptoQuant 分析师 Darkfost 表示，币安上市山寨币中，交易价格高于200日移动平均线的比例达到87%；6月底，同一群体中84%低于200日均线。同期山寨币市值上涨约45%。
9月初，山寨币永续合约总未平仓量自2024年12月以来首次超过比特币未平仓量，而前10大加密资产以外的总市值升破2000亿美元。
Coutts 的前200指标覆盖了2021年市场峰值、2022年下跌及随后复苏的较长周期。尽管近期山寨币有所改善，该指数仍仅比2021年10月水平高5%。
比特币继续占据加密市场很大份额。10月5日，加密总市值接近2.98万亿美元，比特币主导率约为57%。CryptoQuant 数据显示，9月24日至10月1日，比特币表观需求改善约8.1万枚 BTC，但该指标仍为负值。
ETF 需求仍集中在比特币。9月21日至25日当周，美国现货比特币 ETF 吸引23.9亿美元；以太坊 ETF 吸引6.898亿美元，Solana 基金获得1.881亿美元。随后一周资金流放缓，9月28日至10月2日初步数据显示，比特币基金流入8290万美元；以太坊基金净流出1.18亿美元，Solana ETF 流入降至80万美元，Hyperliquid 基金获得340万美元。
这些数据表明，在 Coutts 看来代币供应稀释效应减弱之际，加密投资产品的需求仍不均衡。较低发行量减少了进入流通的新供应，但持续需求仍是方程的另一部分。