导语：比特币长期缺乏原生收益率，持有者要么出借比特币，要么接受其他代币奖励。Stacks 推出的 Genesis Bond 试图改变这一局面：以比特币计价、用比特币支付，并让比特币继续留在持有者自己的私钥之下。首期债券已募集 230.17 枚 BTC，自 9 月 17 日起每周支付年化 3% 的 BTC 收益。
比特币原生收益：币不离手，BTC 支付
据 Alea Research 文章，比特币作为 1.68 万亿美元资产，长期没有属于自己的利率。Stacks 的 Genesis Bond 首次实现“比特币计价、比特币支付、币不离手”的收益模式。持有者将比特币锁入六个月的比特币时间锁，私钥仍由自己掌握，并搭配至少占仓位价值 5% 的 STX。每个债券周期约 175 天。SIP-045 支持 3% 的年度目标收益，以 BTC 形式每周支付一次。持有 sBTC 的人也可以用它参与绑定。
比特币在到期时全额返还，两条腿都不会被罚没。提前退出由一组指定签名者共同签署，只是让比特币更早释放。持有者会放弃剩余期限内的应得收益，而 STX 那部分会继续锁定到原始到期日。
矿工买单：债券优先获得偿付
Stacks 矿工花费 BTC 竞争生产 Stacks 区块的权利。赢家获得新铸造的 STX 和交易手续费。SIP-045 将每个比特币区块的区块奖励从 500 枚 STX 恢复到 1,000 枚 STX，并将矿工投入的所有比特币汇入奖励池。债券先拿走 3%；剩余部分中，85% 归仅质押 STX 的人，15% 进入储备。
这一阶段由新发行的 STX 提供资金。手续费占年化矿工收入 1820 万美元的 3.5%，其余来自 coinbase。PoX-5 合约在 10 月 1 日记录了 1.90 枚 BTC 的储备。储备持续累积，动用需要共识变更。如果矿工支付金额少于债券应得金额，仅质押 STX 的人会首先承担缺口。覆盖率低于 1.5 倍时，新债券规模缩减；低于 1.0 倍时，协议暂停新债券，储备随后补足差额。
资金池与覆盖倍数
矿工为这个利率提供资金，而他们的资金池还能容纳九份 Genesis Bond。第 143 个周期，奖励池支付了 4.93 枚 BTC，比分叉前第 139 个周期的 2.79 枚 BTC 增长 77.0%。按照 SIP-045 设定的 2.0 倍覆盖率，这个资金池大约能支撑 2,140 枚 BTC 的债券规模。
SIP-045 规定启动阶段初始条件为 3,000 枚 BTC 容量、目标年化收益 3%。这不是启动年度的固定上限，Endowment 会为每个绑定周期设定容量。按初始参考规模，年度债券支付总额为 90 枚 BTC。第 143 个周期奖励池年化后为 128.2 枚 BTC，相当于 1.4 倍覆盖率，而分叉前为 0.8 倍。
STX 是容量资产，也是风险敞口
每一枚被绑定的比特币旁边都要锁定 STX。Genesis Bond 锁定了 357 万枚 STX。从 7 月 30 日分叉到 9 月 30 日，STX/BTC 上涨 105.5%，推高了矿工对每个区块奖励的出价。合约记录创世债券的参考值为每比特币 310,237 枚 STX，而第二期债券定价为每比特币 267,384 枚 STX。
风险在于 STX 腿。STX 市值在 9 月 30 日收于 6.95 亿美元，是 Babylon 比特币质押协议代币 BABY 的 10.9 倍。仅质押 STX 的持有者拥有资金池剩余索取权，上一结算周期以 BTC 计年化收益为 6.0%。每份先于他们登记的债券，都会提高对同一资金池的优先索取权。
债券在 175 天期限内支付 1.44% 的票息，STX 腿占头寸的 5%，到期时以比特币计价。STX/BTC 每下跌 20%，头寸损失 1%；下跌 28.8%，就会抹掉一个债券周期的全部票息。自 2021 年 10 月以来，在 1651 个重叠的 175 天窗口中，51.8% 出现了 STX/BTC 下跌 28.8% 或更多。
比特币本身不会随 STX 下跌，一枚债券化比特币到期归还一枚比特币。两条路径可消除该腿价格风险：做空与腿等额的 STX，可在任何路径上锁定 1.44% 收益；持有 StackingDAO 的 stBTC 则无需承担 STX 腿风险，预计净收益为 2.4% 的 BTC，且不需要持有 STX。
首月募集：230.17 枚 BTC
Stacks 于 9 月 10 日在比特币区块 966,350 启动 Genesis Bond。四家机构参与：UTXO Management、Sypher Capital、21Shares 和 HashKey。自 9 月 30 日起担任 Stacks Labs 首席执行官的 Muneeb Ali 表示，每家机构合作伙伴都用满了自己的全部额度，并认为这个债券利率可以成为比特币版的“联邦基金利率”。StackingDAO 的 150 枚 BTC 资金池在债券开启前已经关闭。
PoX-5 合约中的 Bond 1 持有 230.17 枚 BTC：70.00 枚在比特币原生时间锁中，160.17 枚以 sBTC 形式存在，其中大部分通过 StackingDAO。每周支付从 9 月 17 日开始，StackingDAO 将 stBTC 的预估净收益更新为 2.4%（扣除资金池费用后）。Stacks 于 9 月 24 日宣布 Anchorage Digital 成为债券托管方，Fireblocks 和 Fordefi 也在其列。StackingDAO 持有 161.20 枚 sBTC，在 Stacks 应用中仅次于 Zest V2。
生态扩展与第二期债券
StackingDAO 的 stBTC 把债券变为抵押品，而持有 Stacks 应用中大部分比特币的 Zest 已经接受它。Zest 的比特币抵押金库于 9 月 23 日上线。奖励项目 Stack Sats 宣布在 12 月 10 日前，每周向 Zest 和 Bitflow 用户发放 1 BTC。按币数计，Stacks 应用中的比特币在 9 月底升至 1013 枚，较 2026 年 5 月峰值低 18%。Stacks 发布的路线图新增了针对仍处于时间锁中的比特币的借贷功能，持有原生债券的金库无需移动比特币即可进行借贷。
Stacks 宣布第二期债券发行期为 10 月 10 日。合约已记录条款：目标收益率 3%，每比特币 267,384 枚 STX。Ali 表示，Stacks 可能会为第二期债券释放更大的比特币容量。按 SIP-045 所述，每期约 10% 的容量分配给公开池，先到先得。
结语：Stacks 以比特币持有者自己的币支付收益，且币可以留在他们自己的私钥下。矿工在用 BTC 购买新 STX 时为该收益提供资金。首期债券已募集 230.17 枚 BTC，每周支付正在进行中。从 10 月 10 日起，每个窗口都会把更多矿工比特币转化为金库可持有的收益率。