加密资产逆势领跑加息季：BTC涨42.7%、ETH涨71.0%，现货基金吸金94亿美元

导语：第三季度，美联储自2023年7月以来首次加息，资金价格与油价同步上升。按传统逻辑，加息最先冲击高估值和长久期资产，但加密资产却成为跨资产市场最大赢家。BTC本季度上涨42.7%，创2024年末以来最佳季度表现；ETH上涨71.0%，创2021年初以来最佳季度表现。

作者：Alea Research；来源：Substack；翻译：善欧巴，金色财经。BTC和ETH采用UTC日收盘价，Brent采用12月合约价格。

宏观：美联储兑现加息，实际收益率升至2008年以来最高

市场原本怀疑美联储会加息，但美联储最终兑现。6月30日，Polymarket给出的9月加息概率为29.5%；9月16日，美联储以12票赞成、0票反对，将利率区间上调至3.75%至4.00%。声明称，经济活动“正以稳健步伐扩张”。

资金变贵的速度快过物价上涨。10年期美债收益率上升85个基点至5.29%，为2002年以来最高收盘水平；10年期实际收益率上升73个基点至2.93%，创2008年11月以来最高。盈亏平衡通胀率仅从2.24%升至2.36%。收益率曲线更陡，10年期与2年期利差从30个基点扩大至41个基点。

美联储下一次议息日为10月28日。季度末，市场认为再次加息概率较低。纽约联储主席John Williams于9月29日表示，“没有必要急于行动”。截至9月30日收盘，Polymarket给出的10月加息概率为33.5%。

跨资产：加密资产与石油领涨，债券承压

第三季度有两项成本上升：资金价格和石油价格。涨幅最大的资产是加密资产和石油本身。ETH、BTC和12月Brent季度涨幅均超过三分之一。标普500指数和Nasdaq 100收盘接近季度初水平，长期美债市值缩水十分之一，美元指数上涨0.3%。

期货均为2026年12月合约并持有整个季度。Brent和长期美债相对各自过去一年的波动幅度最大，均达到2.2个标准差。7月石油领涨，8月加密资产和黄金领涨，9月利率和大盘股主导。

加密市场：现货买家回归，借贷仓位收缩

加密资产涨势遍及整个市场。按市值排名前100的代币中，有79种拥有完整季度数据，其中71种在第三季度上涨，涨幅中位数为49.7%。Quant、Pump.fun、Ethena、Zcash和Uniswap涨幅均超过200%。HYPE上涨40.1%。

BTC季度走势在三天内发生转折。7周内BTC上涨10.5%，随后在8月19日至8月21日期间上涨21.1%。仅在Binance，8月19日就有6.89亿美元BTC和ETH永续合约空头仓位遭清算。同期三天内，BTC现货基金吸金14亿美元。

春季离场的买家回归。第三季度，美国BTC现货基金吸金64亿美元，ETH现货基金吸金30亿美元，SOL现货基金吸金4.31亿美元；第二季度两类主要基金合计流出56亿美元。BTC基金流入资金中有82%发生在8月19日或之后。

价格上涨的同时，借贷仓位收缩。按币本位计算，Binance的BTC永续合约未平仓量从6月30日至9月30日下降12.1%。资金费率在92天中有81天低于0.01%的默认水平。稳定币供应量增长0.6%，达到3107亿美元。

股票：Microsoft与Meta拉升指数，多数个股下跌

Microsoft和Meta领涨标普500指数的大盘成分股。Microsoft于7月29日报告其商业合同储备增长84%，达到6780亿美元；Meta于9月8日推出个人AI智能体Muse。标普500指数上涨2.0%，但成分股涨跌幅中位数为下跌4.4%。

502只成分股中有313只收跌。自8月末至季度结束，等权重基金每周都跑输市值加权基金，本季度下跌2.2%；小盘股下跌7.5%。能源和医疗保健板块领涨，公用事业下跌13.0%，住宅建筑商下跌16.7%。

AI和加密资产带来其他大赢家。Nvidia第三季度上涨14.1%，Palantir上涨60.3%。Strategy上涨76.1%，Coinbase上涨27.5%。半导体板块7月下跌21.2%，9月反弹11.3%。

大宗商品：霍尔木兹局势支撑油价，黄金回吐涨幅

整个季度，石油价格围绕霍尔木兹海峡局势波动。12月Brent上涨34.8%，12月WTI上涨29.4%。追踪油轮运价期货的BWET基金第三季度上涨441%。黄金于8月24日见顶，随后回吐大部分涨幅，最终上涨2.2%；铜上涨4.5%。

临近季度末，近月交割原油仍然稀缺。9月30日，11月Brent结算价为104美元，较12月合约每桶高5.50美元。这种溢价表明买家急需更早获得石油。

结论：买家战胜加息

第三季度打破了市场对美联储将继续等待的预期，加密资产仍领涨所有主要市场。加息推升资金成本的幅度超过预期通胀，长期债券、小盘股和住宅建筑商为此付出代价。加密资产在现金买家推动下领涨：现货基金吸金94亿美元，借贷仓位收缩，涨势覆盖市值前100代币中的大多数。本季度奖励了背后存在新增需求的资产，同时惩罚了依赖低成本借贷的资产。