IMF警告：代币化增长或加剧贱卖与流动性挤兑

导语：国际货币基金组织（IMF）周四发布分析警告，代币化可能通过提高交易与结算效率重塑金融市场，但法律不确定性及金融稳定风险可能阻碍其广泛采用。

IMF表示，代币化金融市场正在快速增长，但与传统市场相比规模仍然较小。互操作性不足以及缺乏被广泛接受的结算资产，是当前扩张的主要障碍。

代币化潜力与当前规模之间的差距在交易活动中尤为明显。代币化回购协议（Repo）主导了代币化交易，日均交易量为3000亿至3500亿美元；相比之下，美国更广泛回购市场日均交易量约为13万亿美元。

除回购和稳定币外，未偿还代币化资产价值主要集中在信贷产品和货币市场基金。截至7月，代币化现实世界资产（RWA）未偿还价值约为650亿美元，仅占全球约300万亿美元资本市场资产的一小部分。其中，代币化信贷为304亿美元，货币市场基金为175亿美元，代币化股票约为23亿美元。

尽管规模有限，代币化股票正吸引寻求全天候交易和碎片化所有权的投资者。IMF发现，超过一半的代币化股票交易发生在美国常规市场交易时间之外，约80%的交易涉及不到一股。

IMF还发现，代币化股票的隔夜价格变动在传统股市开盘后不久便出现在传统股价中，这表明代币化市场可能在常规交易时间之外提供有用的价格信号。

按交易时段和交易所类型划分的代币化股票交易量。来源：IMF

不过，IMF指出，代币化股票的流动性显著低于传统股票，其实际波动率约为传统股票对应资产的1.5倍。IMF警告，随着代币化市场增长，更强的互联性和杠杆可能放大传统金融风险，包括贱卖、流动性挤兑和传染。

IMF呼吁建立更清晰的法律和监管框架，加强代币化与传统金融系统之间的互操作性，并在采用扩大之际设置保障措施，以应对新出现的脆弱性。报告同时指出，由于目前采用规模仍相对较小，系统性风险仍有限。

这并非IMF首次对代币化表达担忧。2025年11月，IMF警告自动化交易和互联智能合约可能放大市场波动和闪崩。4月，IMF警告更快结算可能加速金融压力；7月的一份分析则强调平台碎片化和监管协调不足带来的系统性风险。

欧洲监管机构也提出类似担忧。上个月，欧洲证券和市场管理局（ESMA）警告称，加密与传统金融之间联系日益紧密，包括通过代币化股票，可能增加金融冲击跨市场蔓延的风险。

“代币化或许仍将改变金融，但其未来更多取决于确保市场深度、信任和健全保障措施的政策，而非技术可能性。”IMF作者在周四博客文章中总结道。