首尔——韩国拥有全球最活跃的零售加密市场之一，但在 The Block 的 2026 年全球加密竞争力指数（GCCI 2026）中，韩国在 15 个司法管辖区中仅排名第 12 位，得分 1.81。其画像明显分裂：市场环境排名第 6，运营指标强劲，但国内监管排名第 13，跨境开放度垫底。
GCCI 衡量一个司法管辖区对建设加密业务、部署机构资本和服务客户的吸引力，汇总 17 个因素，覆盖市场环境、产业、监管与准入、跨境开放四大类。其中，监管与准入权重 40%，产业 25%，跨境开放 20%，市场环境 15%。
这一权重是有意设计。若等权计算，一个国家可能用异常大的交易量抵消重大监管或跨境障碍。随着加密进一步机构化，牌照制度、银行准入、托管、允许产品和国际运营对企业更重要。需求仍重要，高参与度支撑规模经济与产品测试，但该指数更重视活动所处条件，而非活动本身。
全球领奖台与韩国的分裂得分
美国、阿联酋和瑞士构成紧密的领奖台。美国提供深度流动性和庞大客户群；阿联酋拥有强监管框架和跨境基础设施，但国内产业较弱；瑞士在产业、监管和跨境开放方面排名第 2，尽管本地市场较小，显示司法管辖区可让公司在本国之外扩张。
风险投资活动与排名相呼应。截至 2026 年 9 月，超过 40% 的加密 VC 交易来自这三个领奖台国家，今年募集的 100 亿美元中超过 67% 流向它们。
韩国几乎与瑞士相反。其市场环境排名第 6，得分 3.09；产业排名第 9，得分 1.68；监管与准入排名第 13，得分 2.08；跨境开放排名第 15，得分 0.46。严格外汇限制、零本地一级代币发行和严格旅行规则执行拉低其总分。
2017—2018：零售繁荣与ICO禁令
韩国 2017 年零售繁荣建立在既有条件上：高智能手机和宽带普及率、活跃的 KOSDAQ 散户基础，以及在线游戏经济中长达二十年的数字商品交易。ItemBay 等平台已让用户把无形物品视为流动资产。外汇摩擦使资本留在国内场所。青年失业率接近 10%，首尔公寓价格快速上涨，“汤匙阶层”话语增加寻求投机回报的压力。2017 年 12 月 Saramin 调查显示，941 名办公室职员中 31.3% 投资过虚拟货币，平均持仓 556 万韩元，54.2% 称其是最快赚钱方式。韩国交易所直接上线韩元对山寨币交易，韩元存款数分钟清算，零售资金流入加密的速度快于其他地方。到 2017 年 5 月，韩国已是全球最大以太坊市场，日交易量约 3.35 亿美元，占全球 38%。到 12 月，韩元计价交易约占全球加密交易量 21%，估计 250 万韩国人持有虚拟货币。
2017 年 5 月当选、承诺保护普通家庭免受投机影响的文在寅政府转向打击市场。交易所无牌照运营，订单簿不受监管，匿名性引发洗钱和资本外逃担忧。监管机构提到 ICO 相关欺诈上升。2017 年 9 月 28 日至 29 日，韩国金融服务委员会宣布禁止所有形式代币发行，称代币销售违反《资本市场法》。禁令适用于发行实体，而非创始人和买家。韩国团队在海外设立基金会，主要在新加坡和瑞士，同时继续从首尔运营。韩国金融监督院对 22 家公司的调查发现，多家专门设立海外实体以规避禁令。
政府还曾考虑关闭交易所。2018 年 1 月 11 日，法务部长官朴相基表示正在准备禁止国内交易的法案。当天韩国交易所比特币下跌超过 10%。数小时内，青瓦台表示尚未决定；一周内，反对禁令请愿超过 20 万签名。1 月 30 日引入实名交易账户，2 月 14 日政府确认将监管交易所，而非关闭。
Upbit 进入空白
Upbit 于 2017 年 10 月 24 日上线。其运营方 Dunamu 已运营 Kakao 社交交易应用 Kakao Stock。Upbit 带来熟悉的用户体验，并与 Bittrex 独家合作，提供 BTC、ETH 和 USDT 市场。它上线时提供 100 多种山寨币，是当时韩国交易所中最多的，让散户无需离岸摩擦即可用韩元直接交易 Bittrex 的币种目录。分发是第二个优势。KakaoTalk 安装在超过 90% 的韩国智能手机上，Upbit 用户可用 KakaoTalk、Kakao Pay 等 Kakao 应用登录。在 Bithumb 遭入侵后，Upbit 还强调安全，采用 BitGo 双钱包并咨询 Theori。上线约两个月后，Upbit 已成为 24 小时交易量全球最大交易所。2018 年 1 月，它单日处理 75.7 亿美元，领先币安和 Bithumb。
2019—2021：银行成为守门人
决定监管而非关闭交易所后，韩国让商业银行控制市场准入。2018 年 1 月的实名规则是 FSC 对银行的指导，不是法律。交易所只有与商业银行签约才能接受韩元，每位客户只能从该银行以本人名义开立并核验国民身份证的账户存款。银行承担洗钱责任，因此变得挑剔。Upbit 的合作银行 IBK 曾两年半不为新客户发账户。外国人和公司基本被排除。自 2021 年 3 月 25 日起，每家交易所必须向金融情报单位注册。若要提供韩元交易，需 ISMS 认证和实名银行合同。现有运营商截止 2021 年 9 月 24 日。Upbit 在 2020 年 6 月找到 K Bank。K Bank 是韩国首家互联网银行，曾因资本短缺暂停新贷款 15 个月。合作给客户开户理由，也在牛市前给 Upbit 一条全数字开户路径。2020 年 6 月至 2021 年 7 月，Upbit 增加 420 万用户，Bithumb 为 82 万。到 2021 年 3 月，韩国四大韩元交易所日交易量超过 KOSPI 和 KOSDAQ 之和。到 8 月，Upbit 占约 80% 交易量，客户存款 5.3 万亿韩元，而 Bithumb 为 1.03 万亿韩元。Dunamu 2021 年第一季度营业利润超过 2020 年全年六倍，9 月售股估值 10 万亿韩元。
Upbit 在韩国交易所交易量中的平均份额从 2020 年的 37% 升至 2023 年峰值 81%，2026 年年初至今为 64%。K Bank 合作成为关键竞争优势，为 Upbit 提供可靠、实名验证的银行服务和顺畅资金流动。
2022—2024：Terra 改变优先级
2021 年框架聚焦准入和 VASP 监督，包括 AML、KYC/KYB 和 KoFIU 注册，并未覆盖投资者上链后发生的事。2022 年 5 月 Terra-Luna 崩盘一夜之间改变优先级。Terra 由韩国人 Do Kwon 在岸创立和运营，但代币发行实体在离岸，反映 2017 年禁令后形成的结构。当 UST 脱锚、Luna 崩盘时，韩国政策制定者看到，即便发行发生在境外，公民也可能受损。崩盘不到两周，FSC 与政府机构会面，制定消费者保护并应对加密和 DeFi 的金融稳定风险。韩国交易所新上市数量从 2022 年上半年到下半年下降 72%，全球前十大资产交易份额从 46% 升至 57%。
《虚拟资产用户保护法》于 2023 年 6 月通过。它要求交易所将客户韩元存入银行，将客户加密资产与公司资产分离，至少 80% 客户加密资产存入冷钱包，并购买保险或储备以应对黑客和停机。它还禁止重大非公开信息、价格操纵和欺诈交易，并赋予 FSC 调查 VASP 的权力。该法改善投资者保护，但提高合规成本，尤其对较小运营商，并迫使成熟交易所审查上市和监控活动。
2025—2026：从围堵转向竞争力
韩国监管讨论现在聚焦公司和机构如何参与。此前被阻止或推向海外的活动正在创建许可路径。政策制定者考虑扩大市场准入允许清单、机构托管和代币化证券，稳定币与跨境支付仍在辩论。一个关键限制是实名账户，银行一般不愿向公司发放。与《虚拟资产用户保护法》挂钩的试点允许 3500 家公司和投资公司注册为合格投资者，并有资格出于投资目的获得实名账户。托管也在成熟：2026 年夏，BitGo Korea 成为首家注册为 VASP 的全球实体，可为韩国公司和机构提供托管服务。韩国 2025 年总统选举让加密成为焦点。李在明承诺支持现货加密 ETF 和韩元稳定币，较 2022 年以投资者保护和税收为中心的承诺转向。韩元稳定币辩论仍是核心。韩国银行业倡导银行主导推出，由银行作为发行方和监督者，并持有任何韩元稳定币发行方至少 51% 股份。这可能改善储备和赎回控制，但限制非银行和加密原生参与者。稳定币最终可能成为链上产品结算工具，包括代币化证券。代币化股票已走向实施。自明年 2 月起分阶段推出，韩国正将资产上链，初期聚焦私募资产。名义金额仍低，但监管框架更接受实验，并建设连接现有资本市场与链上资产的基础设施。
接下来会发生什么
韩国从不缺乏加密需求。其国内市场即便相对封闭，也能产生世界领先交易量。早期基于准入的监管让真实流动性产生国内交易量，Upbit 仍持有最大市场份额。Terra-Luna 重新点燃将监管扩展至投资者保护和市场行为的努力。三个催化剂主导头条：Naver 于 2025 年 11 月宣布以全股票交易收购 Upbit，尚待监管批准；2026 年 1 月，韩国 FSC 表示将允许现货比特币 ETF，目标今年稍后推出；《数字资产基本法》第二阶段覆盖稳定币发行和更广泛公司准入，仍在辩论。这些进展将决定韩国能否把强劲国内市场转化为由投资者、发行方、金融机构和服务提供商组成的更广泛加密生态。若韩国使监管框架与美国、阿联酋和瑞士标准对齐，可能吸引大量业务和资本流入。GCCI 捕捉某一时点的吸引力；韩国的立法授权正在奠定基础，一旦更广泛准入启用，可能加速采用。