2026年是预测市场快速扩张的一年。世界杯带来的大量新增用户并未随赛事结束而流失，行业驱动力已从少数选举和赛事，扩展为覆盖全年的常态化交易。进入10月以来，Kalshi的合规进程、Polymarket反复的发币表态以及Predict.fun的发币预告，成为市场集中关注的几条主线。
其中争议最大的是BNB链上预测市场Opinion：由YZi Labs领投，一度被视为币安生态内对标Polymarket的核心项目，TGE后币价较历史高点下跌超过90%，空投解锁与积分清退引发社区不满。叙事火热的背后，是预测市场正由单一博彩平台向信息聚合机构与金融基础设施延伸。
一、市场现状：需求延续，双寡头格局成型
1.1 世界杯之后需求并未退潮
此前市场有一种判断，认为预测市场只是世界杯带动的短期行情。世界杯后两个月的数据并不支持这一判断：7月成交小幅回落，9月即创历史新高。
据DeFiRate统计，8月名义成交约505.5亿美元，9月升至约776.5亿美元，增加约271亿美元，增幅54%。但名义成交按每份合约1美元面值计数，与用户实际支付资金不同：按实付资金计，9月约207.8亿美元，较8月仅增长23%，不到名义增幅的一半。
将271亿美元增量逐项拆解，可以看清增长的真实来源：
- Kalshi串关：约178亿美元，占增量的66%。串关把多场比赛打包为一份合约，全部猜中才兑付1美元，单价往往只有几美分，按面值统计则被放大。据DefiLlama统计，串关占Kalshi名义成交的比例从2025年11月的1.7%升至2026年8月的46.5%，9月中旬接近六成。
- 新入口：约64亿美元，占增量的24%。Polymarket 9月增量全部来自美国站，国际站略有下滑；Novig、Robinhood旗下Rothera等新平台合计贡献约18亿美元。
- 新赛季单场比赛：约29亿美元，占增量的11%。9月初NFL与美国大学橄榄球同时开季，Kalshi普通单场合约成交随之回升。
综合来看，世界杯留下的主要影响是用户教育和渠道普及，行业驱动力从单一大事件扩展到全年的泛体育赛事，周期性明显缩短。
1.2 双寡头格局基本固化
按DefiLlama统计的近7日成交额，前十名平台合计37.0亿美元，其中Kalshi占61.9%，Polymarket（国际站与美国站）占32.7%，两家合计94.6%，其余8家合计仅5.4%。
两家相对体量取决于统计口径：按实际成交口径，Kalshi约为Polymarket的1.9倍；按含串关面值的名义口径，9月Kalshi成交606.9亿美元，约为Polymarket（134.0亿美元）的4.5倍。
题材结构上，两家经历了趋同与再分化。世界杯之前，Kalshi体育占比在77%至89%之间，Polymarket体育占43%至57%，加密与政治各占15%至26%。世界杯期间，Polymarket向体育集中，7月体育占比升至82%，与Kalshi的78%接近。
世界杯之后分化再次出现：Kalshi 9月体育单场占22%、串关等占61%，体育相关合计超过八成；Polymarket美国站98%为体育单场并已开始串关推广，国际站体育单场仅占46%，其余为加密、政治和其他题材。
1.3 新兴平台：规模有限，机制各异
新进入者包括币安系的Predict.fun、Opinion，Hyperliquid的HIP-4事件市场，以及Robinhood与Susquehanna合资的Rothera。作为排名第三、第四的市场，Predict.fun与Opinion累计交易量合计占比不足4%，创新主要集中在两方面：一是机制创新，如引入永续合约与杠杆、事件合约与永续合约共用保证金，以及允许用户自行创建盘口；二是题材拓展，以娱乐和社会热点吸引新用户。
由此可以得出三点特征：其一，预测市场已不再依赖特殊事件的短期炒作，正在形成新型交易所雏形；其二，行业格局基本固化，两家合计占90%以上成交，Kalshi明显领先；其三，两家均以体育为主，但路径不同，Kalshi依靠串关，Polymarket国际站保留加密、政治等多元内容。
二、行业叙事的演进：从博彩到金融基础设施
预测市场的叙事经历了三层演进：先被视为博彩，再被视为信息聚合工具，最终指向对冲工具与底层金融基础设施。
第一层是博彩。约八成盘口与体育赛事有关，与传统体育博彩的差别主要在牌照，由此引发联邦与州之间的管辖权之争。
第二层是信息聚合。价格对应概率，信息优势从机构和内部人流向愿意承担风险的普通参与者。这一价值在选举、宏观数据和科技事件类合约上最明显，也是平台争取舆论与监管支持的主要理由。
第三层是底层金融基础设施。事件合约在结构上是二元期权，可通过拆分与组合形成对冲工具，适合对冲传统衍生品覆盖不到的政策与事件风险；与永续合约结合后，资金效率还可进一步提高。
2026年8月19日，经纪商Cantor Fitzgerald宣布向约3000家机构客户开放Kalshi事件合约，将事件合约作为资产对冲服务，并由做市商Susquehanna Predictions提供机构规模报价与流动性。类似交易也出现在Polymarket：2026年6月2日，FalconX与AneraLabs完成首笔链上机构大宗交易，内容是一笔与英伟达H100算力价格挂钩的六位数美元对冲。
据此可得三点判断：B端机构对事件合约的对冲需求已经验证；现阶段订单簿深度不足以承接大额对冲，机构交易主要依靠场外协商；平台现阶段的角色是合约设计、清算与合规，流动性主要来自专业做市商。
资本层面，Kalshi估值从2025年6月的20亿美元升至2026年5月的220亿美元，Polymarket从12亿美元升至2026年4月的约150亿美元，两家均被传在洽谈新一轮融资。但最新一轮融资迟迟未达成协议，受制于联邦与州管辖权之争：Kalshi主张体育合约属于联邦《商品交易法》下的互换，州政府则认为其本质是体育博彩。目前联邦巡回法院判断出现分歧，新泽西9月2日向最高法院提交调卷申请，39个州联名支持受理，Kalshi答辩期限为11月9日。
三、技术运转：价格形成与结算机制
预测市场的合约是二元事件合约，一份合约从产生到兑付，经过抵押铸造、撮合交易、事件发生、预言机裁决和赎回五个环节。底层架构上，Kalshi最接近传统交易所，Polymarket采用链下撮合、链上结算的混合架构，Hyperliquid则把事件合约直接放进自己的交易引擎。
价格即概率，并由完整集合机制锚定：1美元抵押品可铸造1份Yes与1份No，两者价格之和偏离1美元即产生套利。多结果事件中，Polymarket把互斥结果设为负风险（neg risk）组合，各结果Yes价格之和同样被锚定在1美元附近。
订单簿是主流平台的价格发现方式。以Polymarket为例，页面显示的是买一卖一中间价，价差超过0.10美元时改为显示最新成交价。手续费方面，Polymarket V2由协议在撮合时按市场设定，吃单手续费公式为 fee = C × feeRate × p × (1 − p)，挂单方不收费，手续费在50美分附近最高。
AMM是另一条路线。恒定乘积AMM并不天然适合二元事件合约，流动性提供者几乎必然在到期前亏损。Paradigm在2024年11月提出的pm-AMM针对这一问题设计，但目前主流平台仍以订单簿为主，AMM多用于长尾市场冷启动。
资金效率方面，预测市场采用全额抵押，结算安全但资金占用高，平台因此用奖励补偿：Polymarket对部分长期市场发放最高约4%的持仓奖励，Kalshi也对账户资金和持仓支付浮动利息。2026年9月22日，Kalshi Klear向CFTC申请对符合条件的事件合约采用基于风险的保证金，目前处于45天审查期。
结算裁决是争议最多的一环。Polymarket由提案人质押约750 pUSD提交结果，经2小时质疑期后结算，争议则交由UMA代币持有人投票，全程4至6天。该机制曾暴露提案质量与投票权集中两类问题；对短周期加密价格市场，Polymarket已改用Chainlink价格源自动结算。Hyperliquid则由验证者借助自动化新闻源发布链下事件结果，流程闭合在Hyperliquid L1内。
此外，事件合约与永续合约正在出现三条融合路径。对平台而言，永续合约成交持续，可弥补事件合约的脉冲特征；对交易者而言，共用保证金可用事件合约对冲永续头寸的事件风险。更前沿的探索是事件合约本身的永续化，目前业内正尝试以概率指数作为永续合约标的。
四、收益策略
评价预测市场策略收益时，需以长期持有作为参照：Polymarket部分长期市场持仓奖励最高约年化4%，在“耶稣再临市场”买入No并持有到期折合年化约5.4%。策略年化收益至少要高于这一区间，占用资金才有意义。
4.1 价格加总套利
把一个事件的全部结果各买一份，无论哪个发生都能收回1美元，若买入总成本低于1美元，差额即为不依赖结果的利润。例如三个互斥穷尽结果的Yes卖价分别为30、35、32美分，合计97美分，全买后必有一份兑付1美元，毛利3美分。此类价差多见于多结果事件；逻辑相关的市场之间也存在类似机会，如某队夺冠价格不应高于其赢得联盟冠军的价格。
4.2 双向挂单做市
在买一价和卖一价两侧同时挂单，赚取价差。价差补偿做市者承担的库存风险与逆向选择风险，平台通常另给激励：Polymarket对挂单不收费，并按类别将15%至25%的吃单手续费返还给做市商；Kalshi多数合约同样不对挂单收费。
4.3 扫尾盘
在结果基本确定、价格升至95至99美分时买入并持有到兑付。以97美分买入为例，扣除约0.2美分手续费，单笔净赚约2.8美分，净回报约2.9%。收益随剩余时间拉长而下降：剩余30天折合年化约35%，90天约11.7%，180天约5.8%，365天仅2.9%。风险集中在尾部：判错一次损失97美分，需约35次获胜才能补回；若进入UMA争议，资金还要多占用4至6天。
4.4 积分套利：以Predict.fun为例
积分套利赚的是预期中的代币空投。Predict.fun每周发放Predict Points，积分大部分归提供流动性的挂单方，交易和持仓也有积分。据Odaily估算，积分累计约4.3亿，发币时预计增至4.6亿至5亿；发币后一日FDV在Polymarket上有对应市场，高于8亿美元的概率约50%，高于10亿美元约38%。若按8亿美元FDV、5亿积分、空投占比5%至20%计算，每个积分约值0.08至0.32美元。
每周发放约1000万积分，对应价值约80万至320万美元；而DefiLlama显示Predict.fun近7日手续费约146万美元。空投占比超过约9%，积分价值才高于手续费。需要提醒的是，上述数字皆为估算，最终取决于项目方的空投占比与解锁安排。
4.5 跨平台套利与高频机器人
同一事件在Polymarket买入Yes、同时在Kalshi买入No，总成本低于1美元即可锁定利润。但价差通常只有几美分，扣除双边手续费后所剩不多，更大的风险在于两个平台对同一事件的判定标准可能不一致。类似做法还可引入高频机器人，捕捉平台间时间差与预言机报价差异。
五、趋势研判
第一，世界杯后需求常态化但并未萎缩，后续衡量增量应看实付资金。9月名义成交增长54%，实付资金只增长23%，串关把面值放大了，此后应以实付资金或实际成交为准。
第二，竞争焦点从平台转向入口。两家合计占近7日成交的94.6%，新进入者的增量主要来自嵌入已有账户和渠道，渠道价值高于自建交易场所。
第三，监管决定行业上限。联邦巡回法院在联邦法是否优先于州法上出现分歧，最高法院是否受理要在11月9日答辩期限之后才能确定，全国统一规则形成前，Kalshi在各州的经营合法性将持续分化。
第四，机构级B端需求已经明显。Cantor与Kalshi、FalconX与Polymarket两个案例均来自真实对冲需求，事件合约可对应单一具体风险，机构不必再通过板块或ETF间接对冲。
第五，资金效率是承接B端需求的前提。Kalshi Klear的风险保证金申请，以及预测市场与永续合约的融合，目标都是提高资金效率。判断事件合约会先在大宗和定制合约中成熟，再回到订单簿。
结语
世界杯过后，预测市场的需求没有退潮。用户教育已经完成，体育赛季和新入口仍在持续带来增量，Kalshi与Polymarket合计占去九成以上成交，行业格局已经成形。需求站稳之后，行业上限由两件事决定：一是合规，最高法院如何处理Kalshi的案件，将决定持牌平台能否在全国范围扩张体育合约；二是机构化，能否承接并规模化B端对冲需求，要看盘口深度和资金效率能否跟上。观察这两件事的进展，实付资金、盘口深度和结算争议率比名义成交额更可靠。在这两件事得到解决后，预测市场才有可能走完三层叙事的最后一步，从体育赛事的博彩平台，成长为风险定价的金融基础设施。