ChainCatcher 消息，10 月 7 日，以太坊金库公司 Bitmine 董事长 Tom Lee 在新加坡 Token2049 大会上表示，公司持有 ETH 达到总供应量的 5% 后将停止买入，5% 是硬上限。随着 Bitmine 逼近上限，ETH 市场或失去过去一年多最稳定的增量买家。
Bitmine 逼近 5% 硬上限
截至 10 月 4 日，Bitmine 持有 6,016,414 枚 ETH，约占总供应量 4.9%，距离 5% 上限不足 10 万枚。按近期买入节奏，公司或在约一个半月内买满。Tom Lee 称，公司最初预计完成“5% 炼金术”需五年，实际只用一年多。
建仓最快时，Bitmine 单周买入量一度超过 10 万枚。今年 5 月起节奏放缓，近几周降至约 1.5 万枚。即便如此，2026 年以来累计增持仍超过 100 万枚。SoSoValue 数据显示，截至 10 月 8 日，美国 ETH 现货 ETF 总资产净值约 156.4 亿美元，约占 ETH 市值 5.17%；Bitmine 一家持仓规模已与全部美国 ETH 现货 ETF 相当。
七成新增供给被一家公司吸收
以太坊转向权益证明后，新增 ETH 以质押奖励形式发放，基础手续费则被销毁。2024 年 Dencun 升级后，二层网络手续费下降，销毁量萎缩，ETH 回到净增发状态。ultrasound.money 数据显示，过去 7 日 ETH 新增发行 20,876 枚，销毁仅 655 枚，日均新增约 2,980 枚，约合 722 万美元，年化供应增长率约 0.86%。
Bitmine 公告显示，上周公司买入 15,112 枚 ETH，约为同期新增发行量的 72%。这意味着，近期 ETH 每日新增供给约七成由 Bitmine 吸收。不过，这股买盘并未托住价格。2025 年 10 月 ETH 见顶后，加密市场进入熊市，尽管三季度有所反弹，10 月后再度走弱，近一年跌幅仍超过 40%。
停买后或由买转卖
5% 并非一开始就是硬上限。Tom Lee 此前称，若以太坊应用持续扩展，持有超过 5% 也有合理性，可能在 2027 年重新评估。他还表示，Bitmine 每年约 3 亿美元质押收入足以覆盖优先股股息，公司没有因资金需要卖出 ETH 的理由。但如今 Lee 口径收紧，称 5% 是硬上限，公司不会持有超过该比例。
这与 Bitmine 近一年的处境有关。若金库公司股价跌破所持资产价值，增发股票买币会稀释每股对应 ETH。Bitmine 今年已回购 2,100 万股，Lee 称这是加密金库公司有史以来规模最大的股票回购。有加密 KOL 认为，硬上限消除了 BMNR 的股权稀释隐患，Lee 对此表示认同。对 ETH 市场而言，这意味着一个持续买家退出已成定局。
停买之后，Bitmine 持仓也不会静止。Tom Lee 提到，达到 5% 后，公司可以卖出质押奖励来维持占比。截至 10 月 4 日，公司已质押 5,067,309 枚 ETH，占持仓 84%，7 日年化收益率 2.63%，预计年化质押收入约 3.63 亿美元，对应每年约 13.3 万枚 ETH 奖励。
ETH 供应本身也在增长，每年净增约 105 万枚，其中 5% 约 5.3 万枚，Bitmine 可保留而不突破上限。若维持 5% 占比，公司每年或需卖出约 8 万枚奖励。按当前价格计算，8 万枚 ETH 约合 2 亿美元，日均不到 60 万美元，直接冲击有限。真正的变化在于方向：Bitmine 可能从每周吸收七成新增供给的买家，变为持续释放少量 ETH 的卖方。Lee 此前表示，公司没有出售核心持仓的必要。
接棒买盘尚未出现
Bitmine 离场在即，市场把目光转向其他买家，但主要需求渠道暂未接棒。SoSoValue 数据显示，8 月和 9 月 ETH 现货 ETF 曾连续净流入，进入 10 月后转为净流出。自 9 月 29 日起，ETF 连续 8 个交易日净流出，累计约 6.41 亿美元，其中 10 月以来净流出 5.79 亿美元。10 月 6 日单日净流出 2.02 亿美元，几乎全部来自贝莱德 ETHA；10 月 7 日和 8 日又分别流出 1.61 亿美元和 7,254 万美元。
交易所数据也指向类似方向。币安储备金证明显示，9 月用户 ETH 余额下降 4.61%，约合 4.99 亿美元，同期用户 BTC 持仓增加约 5.37 亿美元。其他 ETH 金库公司也难接棒。第二大 ETH 金库公司 SharpLink 今年 6 月 ETH 低位时仅买入约 5,000 枚，为八个月来首次增持，此后持仓增长主要来自质押奖励。截至 9 月底，SharpLink 持有约 89.21 万枚 ETH，累计获得质押奖励 2.79 万枚。
不过 Lee 指出，以太坊金库公司目前合计持有 ETH 供应量 7%，本轮周期可能升至 15%。照此计算，Bitmine 停手后，其他机构仍需买入约 980 万枚 ETH。
质押需求与市场分歧
质押端情况稍好。截至 10 月 6 日，等待进入质押的 ETH 约 150 万枚，退出队列约 76.7 万枚，进入队列明显多于退出队列。不过，退出队列此前因 MetaMask 9 月 30 日披露的安全事件一度升至 85.1 万枚。Lido 表示，这部分预防性退出 ETH 会逐步重新质押，因此进入队列中有部分为回流 ETH，并非全部新增需求。
对于 ETH 前景，Lee 依然乐观。他表示，加密牛市已于 8 月启动，可能成为史上最大一轮，驱动力来自机构推动的资产代币化、代际财富转移、金库公司对供给的吸收，以及 AI 代理链上支付。加密 KOL 蓝狐也认为，Bitmine 只买到 5% 是对的，在低位完成囤积后，Lee 接下来的主要任务是为 ETH 讲叙事，推动以太坊成为链上华尔街的结算层。
不少人认为，5% 是公司自己设定的上限，Bitmine 停买并不代表价格必然下跌。但停手之后，ETH 少了一个稳定大额买方，价格将更依赖 ETF、质押需求和其他机构，波动可能放大。也有观点从集中度出发，认为停止买入是一种值得肯定的克制：单一机构可以成为最大参与者，但不应试图主导以太坊。