导语
在创纪录的杠杆出清发生一年后，加密货币流动性回归并不均衡。比特币和以太坊恢复速度快于更广泛的山寨币市场，市场正呈现“双速复苏”。
10/10暴跌：24小时清算逾190亿美元
2025年10月10日的暴跌在24小时内抹去了超过190亿美元的杠杆头寸，成为加密历史上最糟糕的单日行情之一。触发因素是政治事件：美国总统特朗普宣布对中国进口商品征收100%关税，而消息冲击的是一个杠杆已经高度拥挤的市场。
多数清算来自多头头寸。借贷押注价格上涨的交易者，在价格下跌时被迫卖出。比特币当日从接近126,000美元的历史高位一度下跌约12%至17%。每一次强制卖出都压低价格，并触发新一轮强制卖出，主要交易所出现严重价格错位。
山寨币衍生品遭受持久伤害
山寨币衍生品的痛苦尤为持久。山寨币未平仓合约总价值从暴跌前约700亿美元降至2025年12月中旬约300亿美元。永续期货未平仓合约也在全市场大幅收缩，显示大量投机资本退出。
复苏不均衡：比特币与以太坊领先
此后，比特币和以太坊流动性反弹，主要受交易所交易基金流入和机构买家推动。美国现货比特币ETF需求重现，并在2026年10月单日吸引1.027亿美元流入。到2026年10月初，比特币交投于80,000至87,000美元之间，仍远低于一年前约126,000美元的高点。
山寨币未能跟上。2024年山寨币中位反弹持续60天，但2025年这一数字缩短至约19至20天。更短的反弹意味着捕捉收益的窗口更窄。2024年有效的策略——早早买入并持有两个月上涨行情——在暴跌后获得的空间已大大减少。
双速市场
最清晰的结论是，加密货币正在以两种速度运行。比特币和以太坊越来越像机构资产，受到ETF需求和更稳定订单簿支撑。其他资产则更像高贝塔的侧翼押注。
山寨币未平仓合约减少具有两面性。更少杠杆意味着若价格再次急跌，强制卖家会更少；但这也意味着持续反弹的燃料更少，因为杠杆买家通常也会放大上涨行情。
对于主流币而言，ETF资金流是值得关注的指标。像单日流入1.027亿美元这样的日子表明，机构胃口尚未消退。