高盛：AI交易叙事“上移” 市场急寻个人智能体等下一个爆点

高盛近期播出的《宏观对话》播客中，首席美股策略师Ben Schneider与TMT板块专家Pete Callahan围绕AI交易结构演变、市场广度、Q3财报季看点及年底行情展开讨论。两位人士认为，利率高企背景下美股展现韧性，核心支撑来自大型科技股盈利强劲，而AI主题正经历从硬件到应用的“叙事迁移”。

AI交易“上移”：从卖铲子到卖水

Pete Callahan指出，市场围绕2027年资本开支已初步形成健康共识，提供约12至15个月能见度，但2027年后的路线图仍不明朗。这导致半导体板块估值出现压缩，市场开始追问高盈利能否持续。在此背景下，资金目光向应用层迁移，“推理经济”以及帮助企业、消费者部署AI的工具类公司受到关注，包括网络安全、数据基础设施等领域。

Callahan表示，交易已在一定程度上向上迁移，但他更倾向于“既要又要”，而非“非此即彼”。半导体距离历史高点仍在射程之内，市场为硬件和应用两个方向都找到了空间。

编程AI已非秘密，个人智能体或成下一爆点

在Q3财报季展望中，Callahan称，市场非常渴望下一个故事。编程AI作为重大AI应用已人尽皆知，而个人智能体故事能有多大、多快，以及由此带来的消费端产业链连锁反应，值得高度关注。

他还指出，标普500企业关于成本节省、新收入、新产品和新业务的表态，将成为支撑AI叙事持续性的关键信号。对于大型云计算服务商的ROIC，市场在二季度财报后感觉良好，三季度将寻求正向验证；半导体公司若给出延伸至2028年的可见度，将有助于缓解估值压力。

市场广度创互联网泡沫以来最窄，年底仍偏多

主持人Mark Wilson提及市场广度极度收窄。Ben Schneider直言，标普中位数股票距高点超过15%，其衡量市场广度的首选指标已是互联网泡沫以来最窄水平。但他认为，历史规律显示，广度收窄的修复方向往往并非“补跌”，而更多是“补涨”。

Schneider预计，当前市场共识盈利增速约30%，进入2027年将放缓，原因包括宏观压力以及AI资本开支增速回落。综合盈利强劲、仓位较轻、估值合理三大因素，他的基本情形是年底前市场走高。他还表示，与以往选举年相比，本轮投资者对大选关注度明显偏低，主因是AI叙事、宏观背景及未来一两年不太可能出现重大政策变化的共识。

两位高盛人士总结称，Q3财报季将是市场验证AI交易持续性的关键窗口，投资者既关注应用层新故事，也关注半导体和大型科技股能否提供更长期的增长可见度。